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中小企业私募债和其他债券比较
2012-12-19 12:13:45    点击:

在今年月初召开的全国金融工作会议上国务院总理温家宝提出要坚持金融服务实体经济的本质要求牢牢把握发展实体经济这一坚实基础从多方面采取措施确保资金投向实体经济有效解决实体经济融资难融资贵问题在此之后证监会主席郭树清提出发展高收益以加快多层次资本市场体系建设提高 公司债券融资在直接融资中的比重拓宽中小企业融资渠道服务实体经济发展

  沪深证券交易所分别发布了其关于中小企业私募债券业务指引试行办法随后中登公司亦发布了配套的中小企业私募债登记结算细则随后上交所宣布将在日起开始接受中小企业私募债备案发行材料中小企业私募债的迅速推出进展速度超出市场预期中国银河证券基金研究中心将就该课题作连续的分析和研究本篇主要以两大交易所指引为依据解读中小企业私募债和其他类信用债的异同并简要分析中小企业私募债对基金产品设计和投资的影响

  一中小企业私募债与其他债券发行方式比较
  当前占据信用市场主流的主要是各类公开发行的信用债主要包括企业债公司债中票和短融从发行主体上看多为上市公司国有企业或者行业龙头即使是现存的私募债券其主体评级也一般较高通常在AA+以上目前中国的信用债市场实际尚未出现过实质意义上的违约而此次即将推出的中小企业私募债在各项条款设计上与公开发行的信用债和各类私募债相比均有诸多差异

  发行主体——非上市中小微企业门槛更低
  中小企业私募债发行主体定位为境内注册的中小微企业对规模的划分是参照工信部《中小企业划型标准规定》的中小微的定义除此之外此次试点将主要集中于非上市的中小微企业

  工信部《中小企业划型标准规定》中对中小企业的限度较为严格理论上不利于将更多企业纳入发行人行列然而实践中同样是参照该标准的中小企业集合票据的发行中出现过超出上述规定的情况按照美国发展高收益债初期的行业规律我国中小企业私募债在行业上很可能将主要以通信医药等高科技企业为主而一些传统行业如农业等由于利润率相对较低不足以支撑%以上的融资成本预计很难成为中小企业私募债的发行主体上交所试点办法中还明确规定金融地产类企业不具备发行中小企业私募债资格

  中小企业私募债对发债主体的净资产和盈利状况均未作明确限制而当前企业债公司债等对发行主体均有归属母公司净资产大于亿以及最近三年持续盈利三年平均可分配利润足以支付债券一年利息等的规模和盈利要求按照工信部对中小微企业的划定标准如营业收入亿元以下的信息传输行业或营业收入亿元以下的软件信息服务行业等均可纳为中小微企业则中小企业私募债对主体要求相较企业债公司债等要宽松许多除此之外中小企业私募债也不受发债规模不超过企业净资产的%的约束其他如当前刚发行的创业板私募债其发行主体更是仅局限在创业板上市公司内
 
  投资者——对机构投资者限制较少个人则较难参与
  中小企业私募债为非公开发行债券投资人需符合两大交易所规定的私募债券合格投资者资格后方能参与私募债投资总体来看机构为私募债主要投资者包括银行证券保险信托和基金及这些机构面向投资者发行的产品普通投资者若想参与其中通常通过购买具有私募债合格投资者资格的机构所发行的相关产品除此之外上交所对金融资产不低于万元年以上证券投资经验并通过相关知识测试的个人亦开放了参与私募债券的通道整体上个人投资者较难参与有利于中小企业私募债早期安全性的把控而对机构投资明确的限制则较少则利于私募债未来的发展空间

  从投资人数上看另一非公开发行的创业板私募债其投资者人数上限为而中小企业私募债投资者上限为更利于该类债券的流通

  专门的流通转让通道
  私募债由于不能公开交易流动性风险为除了信用风险之外另一个最主要风险从流通方式上看目前其他两类私募债的流通均不及中小企业私募债如创业板私募债目前不进行公开转让其发行对象数量发行方式等方面均需参照非公开发行股票的相关规定而中小企业私募债可在两大交易所特定渠道进行转让交易上交所可在其固定收益综合平台深交所在综合协议交易平台交易

  强化投资者保护机制
  中小企业私募债对评级没有硬性规定但是鼓励企业采取如担保商业保险等增信措施私募债的增信措施是降低融资成本保证债券顺利发行的重要方式亦是影响我国高收益债未来发展空间的关键因素新近发行的首只创业板私募债乐视债亦在担保方式上创新采用控股股东及实际控制人以个人全部财产为债券的还本付息提供无限连带责任保证极大降低了公司治理中的道德风险问题

  在投资者保护方面在此次中小企业私募债的试行办法中深交所更是专门对投资者权益的保护提出了明确的要求具体包括聘请私募债券受托管理人受托管理人依照约定维护私募债券持有人的利益设立私募债券持有人会议制度设立偿债保障金专户用于兑息兑付资金的归集和管理要求发行人提前约定采取限制姑息分配措施以保障私募债券本息按时兑付并承诺若未能足额提取偿债保障金不以现金方式进行利润分配如此明确的投资者保护措施的提出在国内尚属首次有益于我国高收益债的健康发展
 
表 中小企业私募债和其他主要信用债特征比较

中小企业私募债
公司债
企业债
中票&短融
非金融企业非公开定向发行债务融资工具PPN
创业板私募债
监管机构
交易所
证监会
发改委
银行间市场交易商协会
银行间市场交易商协会
证监会
审核方式
备案制
核准制
核准制
注册制
注册制
备案制
发行人条件
符合工信部《中小企业划型标准规定》的中小微非上市企业上交所规定不包括金融地产企业
上市公司
非上市公司企业
具有法人资格的非金融企业
具有法人资格的非金融企业
创业板公司
发行方式
非公开发行
公开发行
公开发行
公开发行
非公开发行
非公开发行
投资者数量限制
<=
<=
审核时间
天之内
个月左右
个月左右
个月左右
——
——
发行时间
备案后个月内完成可分期发行
注册后个月内完成首期发行可在年内分多次发行
核准后个月内完成不可分期发行
注册个月内完成首期发行可在年内分多次发行
注册后个月内完成首期发行可分期发行注册有效期
注册后个月内完成首期发行可在年内分多次发行
净资产要求
一般要求归属母公司净资产大于亿
一般要求归属母公司净资产大于亿
未具体要求但实践中一般要求高于企业债
——
一般要求归属母公司净资产大于亿
盈利能力要求
最近三年持续盈利三年平均可分配利润足以支付债券一年利息
最近三年持续盈利三年平均可分配利润足以支付债券一年利息
未具体要求
——
最近三年持续盈利三年平均可分配利润足以支付债券一年利息
评级及审计要求
不强制要求评级年财务需审计
需评级年财务需审计
需评级年财务需审计
需评级年财务需审计
——
需评级年财务需审计
发行规模
无限制
不超过企业净资产的%
不超过企业净资产的%
不超过企业净资产的%
——
不超过企业净资产的%
发行期限
年以上深交所年以下上交所
一般为中期
一般为中长期
中票为中期短融为年内
——
一般为中期
投资者要求
私募债合格投资者包括(一)经有关金融监管部门批准设立的金融机构(二)上述金融机构面向投资者发行的理财产品(三)注册资本不低于人民币万元的企业法人(四)合伙人认缴出资总额不低于人民币万元实缴出资总额不低于人民币万元的合伙企业(五)经本所认可的其他合格投资者上交所还对个人投资者条件进行了限制深交所规定发行人的董事监事高级管理人员及持股比例超过%的股东可参与本公司发行私募债券的认购与转让
交易所投资人
银行间市场机构投资人
银行间市场机构投资人和交易所投资人
银行间市场特定机构投资人定向投资人指具有投资定向工具的实力和意愿了解该定向工具投资风险具备该定向工具风险承担能力并自愿接受交易商协会自律管理的机构投资人由发行人和主承销商在定向工具发行前遴选确定
目前阶段创业板公司非公开发行债券在发行对象数量发行方式等方面参照非公开发行股票的有关规定
交易场所和流通方式
交易所固定收益综合平台上交所综合协议交易平台深交所证券公司
交易所
银行间市场交易所
银行间市场
在《定向发行协议》约定的定向投资人之间流通转让
不进行公开转让深交所有计划为此类债券提供一定的转让服务

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